现磨咖啡行业深TVT体育度：新势力崛起之途
中国咖啡行业进入理性化+本土化的时代：我国咖啡行业在经历过速溶咖啡、连锁品牌、O2O大战之后，百花齐放的品质咖啡，进入了本土化的中式咖啡时代。对标咖啡市场发展成熟的海外国家或我国港台地区，中国大陆咖啡市场渗透率仍较低，2021年中国大陆人均消费杯数仅为6杯/年，而美国/德国则分别为388/867杯/年。在咖啡功能性及高粘性的作用下，未来增长空间较大。中国现磨咖啡市场高速发展，据艾瑞咨询预测，2024市场规模达1917亿元，2021-2024年CAGR为29.8%，中国大陆现磨咖啡市场占比逐年提高，预计2025年份额超85%。
品牌端呈现高性价比和品质咖啡分化发展趋势：“快咖啡”场景消费占比随消费者饮用时间增加而增长，中低段位性价比咖啡交易规模逐年提升，据CBNData数据预测，2025年25元及以下咖啡交易规模有望提升至64%。三线及以下低线城市仍存在较大渗透空间，2021年咖啡馆覆盖率为30家/百万人，且咖啡品牌正加速向低线城市渗透，瑞幸、库迪、幸运咖等品牌凭借其高性价比已在三线及以下城市开始布局。
星巴克：成立于1971年，以“第三空间”为经营特色。1987年，霍华德·舒尔茨收购星巴克，并开出了第一家销售滴滤咖啡和浓缩咖啡饮料的门店。1999年，星巴克正式入驻中国，中国已成为星巴克发展速度最快、最大的海外市场。星巴克一直以“第三空间”为经营特色，始终秉承着为消费者提供轻松休闲的介于家庭空间和工作空间之间的“第三空间”这一原则，丰富咖啡文化的情感体验，融入所在社区的核心门店体验。截至9月7日，国内门店数6638家，覆盖城市258个，客单价为41元。
Tim Hortons：成立于1964年，定位“咖啡+暖食”。2018年，Tims母公司RBI与CCG共同成立TIMS 天好咖啡(Tim Hortons 中国) 。TIMS 天好咖啡目前拥有旗舰店、标准店、Tims Go、Tims Express四大门店类型。主要产品包括三类咖啡饮品（鲜萃咖啡、花式咖啡、特色咖啡与流行产品）、其他饮料以及烘焙暖食，“咖啡+暖食”的产品组合一直是Tims的品牌特色。截至9月7日，国内门店数736家，覆盖城市54个，客单价为30元。
瑞幸咖啡：成立于2017年，定位白领细分人群和年轻咖啡消费者，主推高性价比的现磨咖啡产品。早期以 7-11、 Costco 和 天猫为灵感，以咖啡为切入点，基于其大拿铁战略，高频研发符合国人口味的“奶+咖”产品。截至9月7日，国内门店数12129家，覆盖城市301个，客单价为19元。
库迪咖啡：成立于2022年，高速拓店，提供低单价咖啡产品。库迪咖啡由瑞幸创始人陆正耀、前CEO钱治亚女士携瑞幸原核心团队倾力打造，注册资金2亿美元。库迪咖啡拥有店中店、快取店、标准店、品牌店和户外店五大门店类型以及70余款热销产品。截至9月7日，国内门店数5425家，覆盖城市313个，客单价为12元。
幸运咖：成立于2017年，消费群体以学生为主的咖啡品牌。幸运咖为蜜雪冰城旗下的第二品牌。目前，幸运咖的产品线款产品，除咖啡类饮品及挂耳咖啡包外，还售卖许多牛乳类、茶类饮品及单价2元的雪糕。幸运咖以低售价、接地气的策略进入市场。截至9月7日，国内门店数2901家，覆盖城市296个，客单价为8元。
Manner：成立于2015年，平价精品咖啡品牌。Manner主要产品有拿铁咖啡、浓缩咖啡及意式咖啡。基于上海本土COFFEE文化向全国辐射，采取纯直营的业务模式，发展至今已是中国最大的精品咖啡连锁品牌之一。截至9月7日，国内门店数837家，覆盖城市31个，客单价为22元。
门店布局领先，下沉市场布局优势明显。瑞幸是中国拥有最多门店数的连锁咖啡品牌，根据极海数据显示，截至2023年9月7日，瑞幸门店已达12129家，远超同行。公司于下沉市场布局优势明显，三线及以下城市门店数量仍处于领先地位。瑞幸切分场景，基于其高性价比定位，于办公场所着重布局，写字楼门店数约为5362家，占其总门店数44%。基于目前瑞幸主要分布场景以及数量，不考虑场景点位增长的情况下，根据瑞幸2023年9月7日实时门店数据，我们预测瑞幸门店数量可达18387家，在中性假设渗透率只能实现85%的情况下，我们预测门店空间为15258家，门店增长仍具充足空间。
深耕咖啡饮品化战略，把握中国咖啡消费趋势。瑞幸咖啡饮品化咖啡SKU数量领先同行，背靠公司数字化研发体系，瑞幸推新速度远超同行，爆款频出的背后是其强大研发能力的体现。公私域联动促进新客获取以及用户留存，根据Quest Mobile数据显示，2023年4月瑞幸私域流量用户位列食饮行业第一。性价比消费趋势下，瑞幸咖啡低客单的咖啡产品也成为了更多客群的咖啡消费选择。
深入布局产业链环节，合作头部供应商。瑞幸供应链已成熟，相较新兴竞品供应优势明显。目前国内主流咖啡品牌均选择品质及商用价值较高的阿拉比卡豆，其中星巴克咖啡豆采购更为分散，且各大主流连锁品牌瑞幸、星巴克、Manner均有自建的咖啡烘焙厂。同时，瑞幸咖啡在咖啡豆的原材料端把控与全球知名龙头供应商合作结成“蓝色伙伴”联盟，其合作伙伴覆盖营建、设备、供应链、原物料及包材器具等多个环节。现在“蓝色伙伴”联盟已在全球范围内拥有 300 多个成员。
投资建议与行业评级：为满足消费者不同场景需求，当前咖啡品牌呈高性价比和品质咖啡分化发展趋势，首次覆盖，给予现磨咖啡行业“推荐”评级，重点关注性价比咖啡品牌瑞幸咖啡（LKNCY），公司门店数量具备绝对优势，三线及以下城市门店数量领先，高性价比定位与星巴克实现错位竞争，咖啡饮品化战略下SKU数量领先同行。
同时，我们建议关注定位“慢咖啡”的咖啡品牌星巴克（SBUX），直营大店经营模式，品牌认知强，具备忠实客群，持续关注后续本土化发展以及下沉布局进展。
风险提示：市场竞争风险；市场开拓风险；市场对标风险；原材料风险；门店拓展风险；门店经营风险；重点关注公司业绩不达预期风险；测算仅供参考以公司实际披露为准；其他风险等。
